> 全球最大人用破伤风抗毒素提供商江西生物制品研究所股份有限公司，于2026年5月4日第三次向 香港联交所递交 主板上市申请，由中金公司、 招商证券国际联席保荐。此前两次递表（2025年4月11日及10月26日）因满六个月失效。 这家拥有57年历史的 抗血清企业，在更新2025年全年数据后再度冲刺，但其96.4%的营收依赖单一产品，且IPO前夕大额分红占净利润96.5%，为本次资本化之路蒙上阴影。 ## 全球龙头地位与行业壁垒 按2024年销量计，江西生物在中国及全球人用破伤风抗毒素（人用TAT）市场的份额分别高达**65.8%**与**36.6%**，且连续18年保持国内 市场份额超50%。 公司构建了从马匹饲养、 血浆采集到抗体生产的 全产业链，拥有中国最大的GMP标准免疫马匹饲养基地，行业准入门槛高，新玩家通常需5至10年建立基础。 2025年，其人用TAT总销量达**2990万支**，其中出口**1640万支**至 亚洲、非洲30余个国家，在 菲律宾、 埃及等市场占有率约90%。核心产品已纳入国家甲类医保、急抢救药品目录，是 破伤风应急预防的临床首选。 ## 财务增长与产品依赖风险 2023年至2025年，公司营收从1.98亿元稳步增长至2.35亿元，归母净利润从5548万元跃升至9479.4万元，两年累计增幅**71%**，毛利率从67.8%提升至76.8%。  然而，收入结构高度集中：人用TAT收入占比从2023年的93.0%攀升至2025年的**96.4%**，其他产品及服务占比持续萎缩。这种单一产品依赖，使公司业绩易受政策调整或需求波动冲击。 ## 出口波动与盈利性挑战 海外业务呈现显著波动性。2025年首四个月出口销量约370万支，2026年同期骤降至**140万支**，减幅超六成，招股书解释为“受海外客户需求所带动，因此年内会出现若干波动”。 更关键的是，出口业务利润率偏低：2025年出口均价仅**3.8元/支**，为国内均价12.3元/支的约30%，出口毛利率**54.1%**，远低于国内市场的88.1%。 ## 年轻管理团队与 股权结构 公司 实际控制人为32岁的执行董事兼董事长敬玥，通过海南至正及前海天正合计控制约**76.64%**的表决权。高管层中出现“00后”身影——25岁的敬瑞华担任执行董事，其为敬玥的妹妹。与之对比，总经理 姚晓东拥有超过32年行业经验，形成了新老结合的管理格局。 ## 研发投入不足与新管线进展 为拓展增长曲线，江西生物布局了抗蛇毒血清、马 狂犬病免疫球蛋白等管线在线股票配资，但进展缓慢且投入有限： - 进展最快的抗 蝮蛇毒血清预计2026年第二季度进入II期临床，2027年底提交 上市申请。 - 抗五步蛇毒血清尚在I期临床，马狂犬病免疫球蛋白预计2029年才提交IND申请。 - 2025年研发开支仅**2370万元**，占营收比重约**10.1%**，对于亟需突破产品瓶颈的企业而言，投入力度可能不足。 ## IPO募资用途与分红争议 此次IPO募资计划用于候选产品研发、新基地建设、技术升级、销售营销强化及补充营运资金。但上市前的大额分红引发市场关注：2023年至2024年，公司累计向股东分红约**1.26亿元**，占同期合计净利润1.31亿元的约**96.5%**。 在仍需大笔资金推进研发与扩张的阶段，这种“先分红、再募资”的操作，令投资者对公司治理与资金投向产生疑问。 ## 潜在风险与营运压力 除产品依赖外，公司面临多项营运风险： - 存货周转天数从2024年317天增至2025年**405天**，贸易应收款项周转天数从116.6天增至**132.6天**，应收账款回收压力上升。 - 2023-2025年存在社保及公积金供款不足情况在线股票配资，累计 计提拨备400万元；海南3处物业未取得产权证，存在合规风险。 - 股权高度集中，敬玥通过 持股平台控制超76%表决权，可能影响公司治理结构。 江西生物的第三次递表，依托其全球龙头地位与持续盈利增长，有望成为“抗血清第一股”。然而，如何破解**产品单一化困局**、提升海外业务盈利性、化解分红带来的信任疑虑，将是90后掌门敬玥带领这家老牌药企跨越 资本市场门槛的关键考验。
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